Нобелевские уроки для Украины

Достаточно ли снизить учетную ставку, чтобы экономика начала расти быстрее? Почему кредитование может расти высокими темпами, но оставаться недостаточным для развития страны? И почему доверие к гривне имеет не меньшее значение, чем стоимость кредитов?

Исследования Роберта Холла и Майкла Вудфорда, удостоенные Нобелевской премии по экономике 2026 года, помогают лучше понять эти вопросы. Их главный урок: экономическая политика действует не только через процентные ставки, налоги или бюджетные расходы, но и через ожидания и решения миллионов людей и компаний.

Для Украины, которая одновременно противостоит российской агрессии и ищет возможности для экономического роста, это имеет прямое практическое значение.

Почему ожидания важнее, чем кажется

Роберт Холл исследовал, как ожидания будущих доходов влияют на потребление домохозяйств. Майкл Вудфорд разработал теоретические основы современной монетарной политики: он объяснил, как ожидания относительно будущих процентных ставок и инфляции влияют на поведение потребителей и бизнеса.

Отсюда вытекают три важных вывода.

Во-первых, наличие денег не гарантирует инвестиций. Предприниматель может отказаться от кредита даже при привлекательной ставке, если не уверен в безопасности производства, будущем спросе или правилах ведения бизнеса.

Во-вторых, доверие повышает эффективность экономической политики. Если граждане и бизнес верят, что центральный банк способен сдерживать инфляцию, это влияет на их решения относительно сбережений, цен и расходов.

В-третьих, одинаковые решения могут иметь разные последствия в зависимости от экономических условий. Снижение ставки способно поддержать инвестиции, но при высоких инфляционных ожиданиях и ограниченном предложении товаров дополнительный спрос может усилить ценовое давление.

Это не означает, что процентные ставки не имеют значения. Это означает, что их нужно оценивать в контексте всей экономики.

Действительно ли высокая учетная ставка тормозит экономику

Национальный банк Украины часто подвергается критике за высокие процентные ставки: мол, они сдерживают кредитование и экономическое развитие. В этой критике есть доля рациона: высокая стоимость финансирования действительно может ограничивать инвестиции и увеличивать расходы предприятий.

Однако есть и другая сторона вопроса.

В сентябре 2026 года НБУ повысил учетную ставку до 16% годовых на фоне инфляционных рисков. Инфляция в сентябре составила около 10% в годовом исчислении, а инфляционные ожидания домохозяйств — около 14%. Эти показатели требуют внимательного анализа, ведь устойчивые инфляционные ожидания могут затруднить возвращение инфляции к целевому уровню.

Если инфляция остается высокой, сбережения в гривне теряют привлекательность, растет спрос на иностранную валюту, а бизнесу становится сложнее планировать расходы и инвестиции.

Поэтому задача центрального банка — найти баланс между сдерживанием инфляции и поддержкой экономической активности. Слишком жесткие монетарные условия могут ограничивать спрос, но преждевременное смягчение политики в условиях устойчивого инфляционного давления создает другие риски. В Украине принятие любых монетарных решений осложняют еще и война, и высокая неопределенность.

Нобелевские исследования не доказывают, что высокая ставка всегда правильна. Они объясняют, почему решение о её изменении нужно оценивать с учётом инфляции, ожиданий, доверия и прогноза развития экономики.

Кредитование растет. Почему этого недостаточно

Кредитование в украинском банковском секторе растет: последние три года оно увеличивалось более чем на 20% ежегодно, а в прошлом году — более чем на 30%. Хорошая динамика сохраняется и в этом году.

В то же время соотношение кредитов к ВВП остается ниже 10%. Это свидетельствует об ограниченной глубине финансового посредничества и большом потенциале для развития кредитования.

Но проблема не только в стоимости денег. Нужно понимать, почему банки располагают капиталом и ресурсами, а на долгосрочные инвестиции все равно направляется недостаточно финансирования.

Во время войны банки учитывают риск уничтожения активов, потери рынков, перебоев в производстве и невозврата кредитов. Предприятия тоже не всегда готовы брать кредиты, если не видят перспектив стабильного спроса или не уверены в безопасности инвестиций.

Поэтому одно лишь снижение учетной ставки проблему не решит.

Украине нужны эффективные механизмы страхования военных рисков, кредитные гарантии, программы распределения рисков с международными финансовыми учреждениями, защита прав кредиторов и предсказуемые условия ведения бизнеса. Банки должны активнее финансировать жизнеспособные проекты, а предприятия — инвестировать в производство, технологии и производительность.

Роль НБУ — поддерживать макрофинансовую стабильность и обеспечивать эффективность монетарного трансмиссионного механизма. Роль правительства — снижать риски для инвесторов и создавать условия для развития производства.

Доступный кредит — это не просто низкая процентная ставка. Это сочетание приемлемой стоимости денег, доверия, защищенных инвестиций и перспектив экономического роста.

Пять уроков для экономической политики Украины

1. Предсказуемость имеет экономическую ценность. Последовательная денежно-кредитная политика, понятные налоговые правила и стабильная регуляторная среда снижают неопределенность и помогают бизнесу планировать инвестиции.
2. Стимулирование спроса должно сопровождаться развитием производства. Рост доходов и потребления поддерживает экономику, но без увеличения предложения товаров и услуг может усугублять инфляцию. Украине нужны инвестиции, производительность, экспорт и конкурентоспособное производство.
3. Бюджетная политика должна учитывать своё влияние на макрофинансовую стабильность. Высокие оборонные потребности требуют своевременного внешнего финансирования, эффективного использования государственных ресурсов и реалистичного бюджетного планирования.
4. Развитие кредитования требует комплексных решений. Более дешёвые деньги важны, но без гарантий, страхования военных рисков, защиты прав собственности и качественных инвестиционных проектов потенциал банковского финансирования будет оставаться ограниченным. Отдельно остановлюсь на качественных инвестиционных проектах: их у нас не хватает, и над этим нужно активно работать.
5. Экономические модели должны помогать принимать решения, а не подменять их. Во время войны необходимо постоянно обновлять прогнозы, анализировать альтернативные сценарии и учитывать структурные изменения, которые не всегда можно объяснить прошлым опытом.

Стабильность — основа экономического прорыва

Украине не нужно выбирать между ценовой стабильностью и экономическим ростом. Нужна политика, при которой они будут усиливать друг друга.

НБУ должен обеспечивать ценовую и финансовую стабильность в рамках своего мандата. Правительство — развивать инвестиции, производство, конкуренцию и экспорт. Банковская система — направлять финансовые ресурсы в жизнеспособные предприятия, способные создавать добавленную стоимость и рабочие места.

Научные работы Холла и Вудфорда напоминают: экономическая политика эффективна тогда, когда учитывает не только цифры, но и то, как люди и компании реагируют на решения государства.

Поэтому дискуссия об учетной ставке не должна сводиться к требованию просто её снизить. Необходимо одновременно работать над инфляцией, доверием к гривне, доступностью кредитования, бюджетной устойчивостью и инвестиционным климатом.

Настоящий результат экономической политики — это не просто более низкая ставка или преодоление очередного кризиса. Это больше инвестиций, более продуктивные предприятия, качественные рабочие места и более высокий уровень благосостояния украинцев.