Как либерализовать движение капитала и не разбить финансовый термометр
Можно ли одновременно понравиться инвесторам и не потерять голову в макроэкономическом шторме? Можно, если не играть в игру "Все или ничего".
В центре внимания - запрос бизнеса на валютную либерализацию. Рынок ожидает отмены ограничений на репатриацию прибыли, упрощения трансграничных операций, открытия рынка для международных инвесторов и минимизации вмешательства регулятора в трансакции.
Аргумент звучит четко: инвестор хочет знать, что деньги можно не только ввести, но и без лишнего квеста вывести. В теории это похоже на симфонию открытого рынка. В реальности же имеем марш военной экономики с жесткими партитурами.
Позиция НБУ: спокойствие, только спокойствие
Национальный банк не против инвестиций, но точно - за контроль. Регулятор подчеркивает сохранение международных резервов, поскольку бесконтрольная репатриация прибыли может привести к валютной панике. В ситуации, когда импорт часто финансируется из резервов, каждый миллион - на вес горючего для генераторов.
Еще один аргумент - асимметрия игроков. Часто инициатором вывода средств является не иностранный инвестор, а локальный бизнес, ищущий валютный приют. В ответ НБУ выбирает политику прицельного сдерживания вместо свободной циркуляции капитала.
Не менее важна и макроэкономическая стабильность. Украина пока живет на грантах и льготных займах. В этих условиях масштабное открытие движения капитала без стабильного притока новых средств - как открытая дверь без охраны. Все эти подходы регулируются, в частности, постановлением НБУ №18 от 24 февраля 2022 года (с изменениями), которое остается рамочным актом валютного контроля во время военного положения.
Пример условно универсального решения
Ключ - не в отказе от контроля, а во внедрении гибкого сегментированного подхода. Я говорю о собственной практике сопровождения иностранных кредиторов для украинских финансовых учреждений. Один из сценариев предусматривает возможность согласования регулятором долгосрочных международных кредитов по специальной процедуре. Такой механизм может включать трансакции через верифицированные финансовые учреждения с гарантированным валютным надзором.
Компромиссом в отношении репатриации прибыли может быть лимитированный подход с постепенным расширением границ, как это реализовано через постановление Нацбанка №56 от 2 мая 2024 года, которое ослабило некоторые ограничения для бизнеса.
Отдельно стоит рассматривать механизмы защиты прав кредиторов: через арбитражные оговорки, escrow-счета или отдельные зоны правовой защиты, согласованные с государственными органами. Такой конструктив позволяет финансовым учреждениям работать в рамках понятных и юридически обоснованных правил, не ставя под угрозу национальную валютную стабильность.
Для более наглядной картины предлагаю сравнить предложения рынка по либерализации движения капитала, аргументы Нацбанка и возможные компромиссные решения.
Предложения рынка | Аргументы НБУ аргументы НБУ | Возможные компромиссные решения |
Отмена ограничений на репатриацию прибыли Инвесторы стремятся свободно выводить прибыль, что повысит привлекательность Украины для иностранных вложений. | Защита международных резервов Полная либерализация может привести к значительному оттоку валюты и снижению резервов, что угрожает макроэкономической стабильности. | Постепенное снятие ограничений Введение лимитов на месячную репатриацию (например, до 1 млн евро), как это было разрешено с мая 2024 года для дивидендов за 2024 год, с мониторингом влияния на валютный рынок. |
Упрощение трансграничных операций Бизнес требует снятия ограничений на платежи за границу для оплаты услуг и товаров. | Предотвращение нелегального оттока капитала НБУ ограничивает такие операции, чтобы избежать схем по выводу средств и поддержать курс гривны. | Разрешение на оплату критически важных услуг С октября 2024 года НБУ разрешил оплату услуг, работ и прав интеллектуальной собственности, предоставленных после 23 февраля 2021 года, что способствует международной торговле и сотрудничеству. |
Открытие финансового рынка для иностранных инвесторов Привлечение иностранного капитала для развития экономики. | Риск дестабилизации финансовой системы НБУ опасается, что неконтролируемые приток и отток капитала могут привести к возникновению финансовых пузырей и кризисов. | Создание специальных инвестиционных режимов Введение механизмов, которые позволяют иностранным инвесторам вкладывать средства в определенные сектора с гарантиями возврата инвестиций, но с ограничениями на быстрый выход. |
Дерегуляция валютных операций и трансграничных платежей Упрощение процедур для повышения конкурентоспособности бизнеса. | Контроль за финансовыми потоками НБУ подчеркивает необходимость контроля для предотвращения оттока капитала и отмывания денег. | Внедрение автоматизированных систем контроля Использование современных технологий для мониторинга транзакций позволит упростить процедуры без потери контроля. |
Регулирование криптовалютного рынка Легализация криптовалют и их интеграция с финансовой системой. | Высокие риски и волатильность НБУ указывает на отсутствие достаточных механизмов защиты инвесторов и возможные финансовые риски. | Пилотные проекты и "песочницы" Создание регуляторных "песочниц" для тестирования криптовалютных технологий под наблюдением государства перед полной легализацией. |
Правовой эквилибризм - наше все
Нам не нужен полный демонтаж валютного регулирования. Нужна предсказуемая система "условного доступа". Условия входа и выхода должны быть четкими, прозрачными и объективно оправданными. Желательно - не писанные на коленке.
Украина имеет шанс сделать из ограничений систему, а из системы - сигнал для инвестора: здесь сложно, но честно. Честность, как показывает опыт, работает лучше, чем "все разрешено до первой инспекции".