Как застраховаться от подорожания электроэнергии

С 2019 года цена на электроэнергию в Украине формируется ежедневно на рынке "на сутки вперед" (РСН). Это прозрачно и честно, но бизнес планирует не на сутки, а на месяц, квартал и даже на год вперед. Между горизонтом цены и горизонтом решений образовался разрыв, а рыночных инструментов, чтобы его закрыть, до сих пор нет.

На развитых рынках эту проблему решают деривативы. В Украине же у участника рынка электроэнергии нет стандартного биржевого инструмента, чтобы застраховаться от колебаний цены. Эту лакуну должен закрыть фьючерс на индекс РСН.

Волатильность – свойство спотового рынка

Цена на РСН зависит от температуры, солнечной генерации, импорта и экспорта. Главный источник непредсказуемости — российские удары по энергетической инфраструктуре. Одна атака может изменить баланс энергосистемы на неделю.

Украинский рынок не уникален. Рынки "на сутки вперед" в ЕС реагируют на погоду, доступность генерации, цены на газ и трансграничные потоки, а цены иногда колеблются в разы. Волатильность — не недостаток, а плата за прозрачное ценообразование.

Разница в другом: у участников в ЕС есть инструменты, позволяющие справляться с волатильностью. Украинский небытовой потребитель не может с приемлемой точностью спрогнозировать расходы на электроэнергию не то что на квартал, а даже на ближайшую декаду.

Риск поставщика — это риск цепочки

На первый взгляд, колебания цены — игра с нулевой суммой: продавец теряет столько, сколько выигрывает покупатель. На практике риск распределен неравномерно, и самое слабое звено — поставщик, стоящий между оптовым рынком и клиентом.

Поставщик покупает электроэнергию по аукционной цене, как правило, на торгах по двусторонним договорам Украинской энергетической биржи на месяц вперед, а продает потребителю по формуле, привязанной к месячному индексу РСН. Если РСН падает ниже цены закупки, он продает с убытком, если растет — с прибылью. При этом маржа поставщика часто меньше месячного колебания индекса.

Потребитель, чей договор привязан к индексу РСН, выигрывает от снижения цены и теряет от роста. Если поставщик систематически работает в убыток, он закладывает свои риски и прошлые убытки в формулу цены последующих договоров. В итоге потребитель платит надбавку за риск, который никто не может застраховать.

Производитель формально защищен договором с поставщиком, но только до тех пор, пока тот платежеспособен. Решение о том, какой объем продать заранее, а какой — на РСН, генерация также принимает без инструментов хеджирования.

Участники управляют этим риском в ограниченной степени: через структуру портфеля двусторонних договоров и ценовые формулы в контрактах. Стандартного инструмента, который позволил бы вынести ценовой риск за пределы отношений "производитель – поставщик – потребитель", нет. Поэтому риск не распределяется, а перекладывается дальше по цепочке, вплоть до себестоимости продукции небытовых потребителей.

Имеющихся инструментов недостаточно

Хеджирование — это не спекуляция, а страхование: участник отказывается от части возможного выигрыша в обмен на защиту от убытка. Для этого существуют следующие косвенные способы.

Долгосрочные двусторонние соглашения. Они предусматривают поставку, привязанную к конкретному контрагенту, и несут его кредитный риск. Досрочный выход из соглашения невозможен.

Внебиржевые финансовые сделки. Возможны между крупными игроками, которые доверяют друг другу. Для среднего поставщика или потребителя это недоступно.

Евросоюзные деривативы. На Европейской энергетической бирже (EEX) торгуют расчетными фьючерсами на индексы РСН большинства стран ЕС, но они отражают цену соседних рынков, а не украинского, и доступны лишь немногим.

Модель Евросоюза — естественный ориентир для Украины. Участникам у нас не хватает не желания страховаться, а стандартного контракта на украинский индекс и центрального контрагента, который гарантирует расчеты.

Как работает фьючерс на индекс РСН

Фьючерс на индекс РСН — это стандартизированный биржевой контракт, по которому стороны договариваются о цене на электроэнергию на будущий период. Его базовый показатель — средний индекс РДН за месяц поставки. По окончании периода цену контракта сравнивают с фактическим индексом, и разницу одна сторона выплачивает другой.

Это расчетный, а не поставной инструмент. Участник по-прежнему покупает или продает электроэнергию привычным способом — на РСН или по двусторонним договорам, а финансовый результат по фьючерсу компенсирует изменение цены на физическом рынке.

Поставщик покупает электроэнергию на аукционе на месяц вперед, а продает по индексу РСН. Чтобы защититься от падения индекса, он продает фьючерс на этот месяц (короткая позиция). Если РСН упадет, убыток по физической позиции компенсирует прибыль по фьючерсу. Если вырастет — убыток по фьючерсу покроет более высокий доход от потребителя. В любом случае поставщик заранее знает финансовый результат.

Для потребителя схема зеркальная: покупая фьючерс (длинная позиция), он страхуется от роста цены. Производитель же может защитить доходы от снижения цен. Цель хеджирования — не заработать на движении цены, а уменьшить неопределенность. Это отличает хеджера от спекулянта. Рынку нужны обе категории и маркет-мейкеры: они обеспечивают ликвидность, без которой хеджирование невозможно.

Как обеспечить выполнение обязательств

Главный вопрос к срочному инструменту — что произойдет, если одна из сторон не выполнит обязательств. Биржевая модель отвечает на него системно.

Центральный контрагент. Лицензированное клиринговое учреждение выступает в качестве покупателя для продавцов и продавца для покупателей. Участники не несут кредитного риска.

Маржинальное обеспечение. Участники вносят гарантийное обеспечение под свои позиции. Позиции ежедневно переоцениваются, финансовый результат рассчитывается, поэтому убытки не накапливаются незаметно. Участник видит свои обязательства онлайн.

Дополнительные уровни защиты. Коллективный гарантийный фонд и собственный капитал центрального контрагента обеспечивают устойчивость рынка даже в случае дефолта участника. Для участника это означает, что риски на биржевом срочном рынке существенно ниже кредитного риска контрагента в двустороннем договоре.

Кому это нужно

Поставщикам и трейдерам. Ценовой риск не придется держать на собственном балансе. Меньший риск — это меньшая надбавка к цене и лучшие условия для клиентов.

Небытовым потребителям. Электроэнергия — существенная статья себестоимости в металлургии, химической и пищевой промышленности, машиностроении, ритейле, малом и среднем бизнесе. Фьючерсы делают эту статью затрат прогнозируемой.

Производителям электроэнергии. Генерация, в частности возобновляемая, получает инструмент хеджирования будущего дохода, важный для финансового планирования и привлечения кредитов. Снижается и кредитный риск сбыта: захеджированный поставщик — более надежный контрагент.

Банкам и финансовым учреждениям. Рынок срочных контрактов — это новый класс активов и одновременно способ снизить кредитный риск заемщиков из энергоемких отраслей. Более широкий эффект — публичный ценовой ориентир. Цена фьючерса отражает ожидания рынка, и ею могут пользоваться все: от производителей электроэнергии до инвесторов в новые мощности.

Что нужно для запуска

Запуск фьючерсного рынка — это не только техническое решение биржи.

Регуляторная база. Фьючерсы с денежным расчетом на индекс РСН являются финансовым инструментом и находятся на стыке финансового и энергетического регулирования. Необходимо согласованное видение двух регуляторов: НКЦПФР и НКРЭКП.

Расчетная инфраструктура. Требуются лицензированный центральный контрагент, система маржирования и расчеты в денежных средствах центрального банка. Здесь ключевую роль играют Национальный банк и Расчетный центр.

Ликвидность. На старте нужны маркет-мейкеры — банки, брокеры, энергетические компании, которые будут постоянно котировать контракт. Важно также участие государственной генерации с четким мандатом от владельца на хеджирование.

Готовность участников. Понимание механизмов инструмента, внутренних политик управления рисками, бухгалтерских и налоговых аспектов работы с деривативами. Опыт других рынков показывает, что именно это требует больше всего времени.

Сколько стоит хеджирование

Хеджирование не бесплатное, но затраты на него предсказуемы и известны заранее. Для участника они состоят из следующих элементов.

Начальная маржа – гарантийное обеспечение открытой позиции. Эти средства не расходуются, а замораживаются и возвращаются после закрытия позиции.

Вариационная маржа – ежедневные расчёты по изменению стоимости позиции. Их компенсирует результат на физическом рынке, но они требуют резерва ликвидности.

Взнос в гарантийный фонд – доля участника в коллективной защите от дефолта других участников.

Комиссии – биржевые, клиринговые и, при необходимости, брокерские, пропорциональные объему сделок.

Стоимость финансирования маржи, если обеспечение покрывается банковским кредитом или гарантией.

Внутренние расходы – управление рисками, бухгалтерский учет, обучение персонала. В основном это разовые расходы на начальном этапе.

Самый большой барьер — не комиссии, а необходимость держать деньги под маржу. Важно, чтобы размер маржи соответствовал реальному риску, а банки могли финансировать маржинальные требования клиентов. В любом случае участник сам выбирает эти расходы и знает их заранее — в отличие от убытков от неуправляемого ценового риска.

От непредсказуемого к управляемому

Фьючерсы на индекс РСН — базовый инструмент управления рисками, который на энергетических рынках ЕС работает уже десятилетиями. Украинский рынок электроэнергии уже имеет прозрачную рыночную цену. Ему не хватает лишь механизма, который переведёт расходы и доходы от электроэнергии из категории непредсказуемых в категорию управляемых. Для рынка в целом это шаг к структуре, совместимой с европейской, где спотовый и срочный сегменты дополняют друг друга.

Инструмент позволит бизнесу планировать расходы на электроэнергию не на сутки, а на месяц вперед, а поставщикам и производителям — хеджировать свои позиции. В конечном итоге, это вопрос устойчивости рынка в условиях войны и на пути к интеграции с ЕС.

Украинская энергетическая биржа не является фондовой биржей, но через наши аукционы проходит значительная часть долгосрочных контрактов на электроэнергию. Именно здесь лучше всего видно, где ценовой риск остается без защиты.

УЭБ в постоянном диалоге с участниками рынка и регуляторами разрабатывает инструмент, который должен стать общей инфраструктурой для всего рынка: от генерации до конечного потребителя. Наша цель — не новый биржевой продукт ради самого продукта, а рынок, на котором ценовой риск имеет свою цену и своего владельца.