Чем ответить на обстрелы объектов энергетики?

С 2019 года в Украине функционирует рынок электроэнергии "на сутки вперед" (РДН), на котором цена формируется ежедневно по результатам аукциона. Это базовый ориентир для всех: к индексу РДН привязана значительная часть двусторонних договоров между поставщиками и потребителями.

В контексте рынка электроэнергии поставщик электроэнергии — это лицензированное НКРЭКП юридическое лицо, имеющее право закупать энергию у производителя (генерации) и поставлять её небытовому конечному потребителю.

Преимущество такой модели — прозрачное рыночное ценообразование. Недостаток — волатильность. Цена на РДН зависит от множества факторов: от температуры воздуха до импорта и экспорта. Но главный фактор непредсказуемости сегодня — обстрелы энергетической инфраструктуры и их последствия.

И для небытового потребителя это означает, что расходы на электроэнергию невозможно спрогнозировать с приемлемой точностью не то что на следующий квартал, но даже на ближайшую декаду.

Ценовой риск поставщика — это риск всей цепочки

На первый взгляд может показаться, что колебания цен на РДН — это игра с нулевой суммой: если цена упала, выигрывает потребитель, проигрывает продавец, и наоборот. На самом деле структура рынка сложнее, и слабым звеном в ней является поставщик.

Согласно законодательству, потребитель покупает электроэнергию у поставщика, имеющего соответствующую лицензию. Именно поставщик стоит между оптовым рынком и конечным клиентом, и именно он принимает на себя ценовой риск, предлагая клиенту формулу цены в зависимости от волатильного РДН.

Рассмотрим два зеркальных сценария.

Первое: цена на РДН растет. Поставщик заключил с промышленным потребителем годовой договор с определенной формулой цены, привязанной к цене РДН (обычно — к месячному индексу РДН), а объем закупает преимущественно по двусторонним договорам на аукционах Украинской энергетической биржи в генерации на месяц (или на другой период поставки) заранее.

По результатам аукциона поставщик фиксирует цену на электроэнергию на определенный период поставки. То есть поставщик покупает электроэнергию по фиксированной цене, а поставляет — по плавающей, которая зависит от цены РДН. Рост цены РДН означает, что промышленные потребители должны платить больше, что повышает себестоимость их продукции, работ, услуг, а у поставщика возникает прибыль на разнице между фиксированной стоимостью и вариативной (которая зависит от индекса РДН).

Сценарий второй: цена на РДН снижается. Для промышленных потребителей, чьи договоры привязаны к индексу РДН, это благоприятно. Но поставщик, заранее заключивший контракт с производителем на поставку объемов по фиксированной цене, теперь продает их на рынке дешевле, чем приобрел. Производитель в этом сценарии формально защищен договором, – но только до тех пор, пока поставщик платежеспособен.

В условиях убыточности бизнес-модели поставщика появляется мотивация закладывать свои риски/прошлые убытки в формулу в последующих договорах с потребителями, что будет способствовать повышению стоимости электроэнергии для небытовых потребителей, а следовательно — себестоимости продукции.

В обоих сценариях итог одинаков: убытки ложатся на одну из сторон, но негативно сказываются на всех секторах экономики, а не только на участниках рынка электроэнергии.

Сегодня участники рынка управляют этим риском в ограниченной степени — за счет структуры портфеля двусторонних договоров, ценовых формул в контрактах, консервативного подхода к фиксации цен. В современных реалиях это означает, что ценовой риск перекладывается на небытовых потребителей электроэнергии, а в итоге — на потребителей их продукции, работ и услуг. Стандартного инструмента, позволяющего вынести этот риск за пределы отношений "производитель — поставщик — потребитель", на отечественном рынке нет.

Однако проблема, с которой сталкивается украинский рынок, не является уникальной. Рынки "на сутки вперед" стран ЕС столь же волатильны: цены там реагируют на погоду, доступность генерации, цены на газ и трансграничные потоки, а в отдельные периоды колебания достигают кратных значений.

Там ответ на этот вызов давно найден: на Европейской энергетической бирже (EEX) торгуются расчетные фьючерсы на индексы рынка "на сутки вперед" для большинства стран ЕС. С помощью этих инструментов европейские поставщики, производители и крупные потребители фиксируют цены на месяцы и годы вперед, и именно эта модель является естественным ориентиром для украинского рынка.

Что такое фьючерс на индекс РДН

Фьючерсный контракт на индекс РДН — это стандартизированный биржевой контракт, по которому стороны фиксируют цену электроэнергии на определенный будущий период.

По окончании срока его действия происходит денежный расчет: сравнивается зафиксированная в последний торговый день котировочная цена по фьючерсному контракту (так называемая расчетная цена) с фактическим средним значением индекса РДН, и разница между ними выплачивается одной стороной другой.

Таким образом, можно хеджировать (минимизировать) риски неблагоприятного изменения цены по договорам поставки электроэнергии как поставщику, так и потребителю, что, в свою очередь, положительно повлияет на рынок электроэнергии в целом и на цепочку её коммерческого потребления.

Важная особенность: это расчетный, а не поставной инструмент. Физическая поставка электроэнергии по фьючерсу не происходит. Участник продолжает покупать или продавать электроэнергию обычным способом — на РДН или по двусторонним договорам, — а финансовый результат по фьючерсу минимизирует (или же покроет) изменение цены на физическом рынке по его договорам, цены в которых привязаны к индексу РДН.

Механика хеджирования

Потребитель, ожидающий роста цен, покупает фьючерс — это означает, что он намерен приобрести электроэнергию по фьючерсному контракту в период поставки, указанный в спецификации такого контракта, и по цене (индексу РДН), которую он хочет хеджировать.

Если цена на РДН выросла, его расходы на физическую закупку электроэнергии увеличились, но этот прирост компенсируется доходом по длинной фьючерсной позиции в конце периода поставки (истечение срока действия контракта).

Если цена снизилась, – по фьючерсу возникает убыток, однако он уравновешивается (минимизируется) удешевлением физической закупки. В итоге в обоих случаях потребитель получает заранее известную, зафиксированную при заключении фьючерсного контракта, цену.

Зеркальная логика работает и для поставщика или производителя, который хеджируется от снижения цен РДН продажей фьючерсного контракта.

Таким образом, цель хеджирования — не заработать на движении цены, а устранить (минимизировать) неопределенность. Это принципиально отличает хеджера от спекулянта, хотя рынку нужны обе категории участников, а также маркетмейкеры, которые вместе со спекулянтами обеспечивают необходимую ликвидность, без которой хеджирование невозможно.

Кому это нужно

Поставщикам и трейдерам. Поставщик, заключивший с потребителем договор на поставку электроэнергии, больше не вынужден держать ценовой риск на собственном балансе: он закрывает его путем заключения фьючерсного контракта на покупку в момент заключения договора поставки. Это позволяет поставщикам минимизировать риски неблагоприятного для них изменения цены на РДН и предлагать клиентам более выгодные условия.

Небытовым потребителям. Электроэнергия — существенная статья себестоимости в металлургии, химической промышленности, машиностроении, пищевой промышленности, ритейле. Она также является важной составляющей для малого и среднего бизнеса. Фьючерсы позволяют зафиксировать эту статью расходов на будущие периоды, сделать её прогнозируемой и определённой.

Производителям электроэнергии. Генерация, включая возобновляемую, получает инструмент фиксации будущего дохода, что важно для финансового планирования и привлечения кредитных ресурсов. Не менее важно, что снижается и кредитный риск сбыта: контракт с поставщиком, который хеджировал собственную позицию, — это контракт с контрагентом, чья платежеспособность не зависит от направления движения цен на РДН.

Банкам и финансовым учреждениям. Для финансового сектора срочный рынок электроэнергии — это новый класс активов и одновременно фактор снижения кредитного риска заемщиков из энергоемких отраслей: компания с хеджированными расходами на электроэнергию имеет более предсказуемые денежные потоки.

Как обеспечивается выполнение обязательств

Главный вопрос к любому долгосрочному инструменту — что произойдет, если одна из сторон не выполнит свои обязательства. Биржевая модель дает на него системный ответ.

Во-первых, расчеты по фьючерсным контрактам осуществляются с участием Центрального контрагента (ЦК) — лицензированного НКЦБФР клирингового учреждения, которое выступает покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя. Участники не несут кредитного риска друг перед другом: их контрагентом по всем сделкам является ЦК.

Во-вторых, применяется система маржинального обеспечения. Каждый участник вносит гарантийное обеспечение под свои открытые позиции и для заключения фьючерсных контрактов.

ЦК ежедневно производит расчет обязательств участников торгов и соответствующий перевод/списание средств в соответствии с финансовым результатом по каждому из них. Это не позволяет убыткам накапливаться незаметно. Более того, участник может видеть свои обязательства в режиме онлайн и своевременно принимать необходимые решения, при необходимости.

В-третьих, действуют дополнительные уровни защиты — коллективный гарантийный фонд и механизм приостановки торгов в случае резких ценовых колебаний. Это стандартная для мировых бирж многоуровневая система, которая обеспечивает устойчивость рынка даже в случае дефолта отдельного участника.

Для участника это означает, что инфраструктурные риски биржевого срочного рынка существенно ниже, чем кредитный риск контрагента в двустороннем внебиржевом договоре, клиринг по которому не осуществляется через ЦК.

Что нужно для запуска

Запуск фьючерсного рынка — это не только техническое решение биржи. Необходимы три составляющие.

Первая — нормативная база и взаимодействие с регуляторами финансового и энергетического рынков, поскольку фьючерс на индекс РДН находится на стыке двух сфер регулирования.

Вторая — расчетная инфраструктура: участие лицензированного Центрального контрагента, система маржирования и гарантий.

Третье — готовность самих участников рынка: понимание механизмов функционирования инструмента, внутренние политики управления рисками, бухгалтерские и налоговые аспекты работы с деривативами. Это вопрос, прежде всего, обучения и практики, и именно он, по опыту других рынков, требует больше всего времени.

Заключение

Фьючерсный контракт на индекс РДН — это не экзотический финансовый продукт, а базовый инструмент управления рисками, который на европейских энергетических рынках используется уже десятилетиями.

Для украинского бизнеса его появление станет возможностью перевести расходы или доходы от электроэнергии из категории непредсказуемых в категорию управляемых.

Для рынка в целом — шаг к полноценной, совместимой с европейской, структуре рынка электроэнергии, где спотовый и срочный сегменты дополняют друг друга.