Можно ли законно переместить капитал из Украины в ЕС через государственные облигации

Когда прямой валютный платеж из Украины ограничен, бизнес ищет другой носитель стоимости. Логика кажется простой: если деньги нельзя свободно перевести за границу, возможно, можно передать финансовый актив. Отсюда интерес к украинским государственным облигациям.

На презентации такая схема иногда выглядит почти безупречно: украинская компания покупает облигации, передает их компании в Европейском Союзе, бумаги переводятся через международную депозитарную инфраструктуру, а капитал уже якобы оказался в Европе.

В жизни между каждой стрелкой в ​​этой презентации стоит отдельный правовой режим. Корпоративное право, рынок капитала, депозитарный учет, валютные ограничения, налоги, денежный мониторинг, санкции и правила конкретного кастодиана. Ни одна из них не исчезает только потому, что вместо денег использовали ценную бумагу.

О каком инструменте идет речь

Официальное название инструмента, облигации внутренних государственных займов Украины, сокращено ОВГЗ. Их эмитентом является Министерство финансов Украины, а учет и расчеты по государственным бумагам обслуживает Депозитарий Национального банка.

ОВГЗ продолжают выпускаться в 2026 году. Они могут быть номинированы в гривне, долларах США или евро. Так называемые военные облигации не являются иным видом актива. Это отдельные выпуски тех же ОВГЗ, размещенные для финансирования государственного бюджета во время войны.

Украинские юридические лица могут покупать ОВГЗ через лицензированную инвестиционную фирму или банк, предоставляющий соответствующие услуги. Само военное положение не превратило приобретение государственных облигаций в запрещенную операцию.

Для международной операции важно не только общее название бумаги, но и конкретный международный код, ISIN. Один выпуск может быть пригоден для учета через международный депозитарий, другой нет. Поэтому фраза "у нас есть ОВГЗ" еще ничего не решает.

Почему облигации не равны валютному переводу

Закон Украины "О валюте и валютных операциях" относит к валютным ценностям гривну, иностранную валюту и банковские металлы. Ценные бумаги в этот список не входят.

Следовательно, депозитарный перевод ОВГЗ сам по себе не является трансграничным переводом валютных ценностей. Это важный юридический довод. Но из него не следует, что любую операцию с облигациями можно произвести автоматически и без ограничений.

Отсутствие прямого валютного запрета не означает обязанности банка или кастодиана нажать кнопку. Учреждение все равно проверяет основание перехода права собственности, стороны, конечных бенефициаров, экономическую логику, санкционный статус, оценку актива и налоговые последствия.

Именно здесь проходит граница между законной операцией и конструкцией, только внешне напоминающей законный маршрут.

Как компания в ЕС может получить украинские облигации

В Европейском Союзе нет одной универсальной корпоративной процедуры для всех 27 стран. Право ЕС признает внесение имущества в капитал компаний, но конкретный порядок определяет закон страны, где зарегистрирована компания-получатель.

В определенных государствах ОВГЗ потенциально могут быть внесены как неденежный вклад в уставный или другой корпоративный капитал. В другой юрисдикции может потребоваться другая форма решения, независимая оценка, нотариальное удостоверение, изменение устава, выпуск новых долей или специальный отчет руководства.

Поэтому правильная постановка вопроса звучит не так: можно ли передать ОВГЗ в ЕС? Следует спрашивать: "Может ли конкретная компания в конкретном государстве ЕС принять конкретный выпуск ОВГЗ на конкретном правовом основании?"

Если стороны связаны, отдельно проверяется рыночная оценка, трансфертное ценообразование и налогообложение отчуждения ценных бумаг в Украине. На стороне компании у ЕС возникают собственные корпоративные, бухгалтерские и налоговые последствия.

Что на самом деле позволяет Clearstream

Между Депозитарием НБУ и Clearstream Banking S.A. работает международная депозитарная ссылка. Он дает иностранным институциональным владельцам доступ к украинским государственным облигациям через счет Clearstream в Депозитарии НБУ, оператором которого является Citibank Ukraine.

Но возможности этой ссылки нужно читать буквально.

Во-первых, список пригодных для учета инструментов в Clearstream состоит из одной позиции: государственные облигации, номинированные в гривне. Валютных выпусков ОВГЗ, как и других украинских ценных бумаг, в этом списке нет. Поэтому маршрут через ссылку доступен только для гривневых выпусков, и проверять нужно конкретный ISIN, а не категорию бумаги в целом.

Во-вторых, конечными владельцами операций через ссылку могут быть иностранные учреждения и украинские банки. Компания с ЕС потенциально может соответствовать категории иностранного учреждения, но ей нужен счет через участника Clearstream, полную идентификацию и принятие конкретным кастодианом. Обычная компания не открывает счет в Clearstream так же легко, как счет в мобильном банке.

В-третьих, следует различать два маршрута расчета. Сама ссылка поддерживает перевод бумаг без одновременного платежа. На английском это называется free of payment. Расчет поставки против платежа через этот канал не поддерживается. Итак, передача облигаций и движение денег являются двумя разными операциями. В то же время, украинская нормативная база расчет "поставка ценных бумаг против оплаты" для трансграничных операций уже допускает, но подтверждения операционного запуска этого вида расчета в публикациях Clearstream отсутствует.

Частный случай – когда обе стороны сделки являются клиентами Clearstream. Тогда перевод выполняется как внутренняя операция между их счетами и, по прямому указанию Clearstream, может производиться как без оплаты, так и против оплаты. Итак, тезис "одновременный платеж невозможен" касается трансграничного маршрута, а не операций внутри Clearstream.

В-четвертых, купонный доход по гривневым государственным облигациям может быть конвертирован и репатриирован только после их учета не менее чем за последние 90 календарных дней подряд до момента выплаты на счете в ценных бумагах иностранного инвестора, номинального держателя или иностранного банка-депозитария, имеющего счет в Национальном банке. Сама норма не различает ОВГЗ по валюте номинала; на практике репатриация купона работает для гривневых выпусков, ибо именно они, и только они указаны в перечне пригодных для учета инструментов Clearstream. Операционно Clearstream требует от клиента отдельного подтверждения-гарантии по соблюдению 90-дневного срока учета. Основная сумма погашения по состоянию на конец августа 2026 остается вне разрешенного периметра репатриации.

Это главный предел именно для сценария погашения облигаций государством. Бумага можно потенциально переместить в международный контур учета, но это еще не означает, что после погашения вся его номинальная стоимость свободно превратится в евро за пределами Украины. В то же время погашение государством не следует смешивать с частной продажей облигаций другому нерезиденту на вторичном рынке.

Что меняет частные продажи другой компании в ЕС

Если компания в ЕС уже стала должником ОВГЗ, другая европейская компания в принципе может приобрести эти бумаги по договору купли-продажи и рассчитаться с продавцом в евро из средств, находящихся вне Украины. В такой операции евро поступают не от Украины и не являются репатриацией суммы погашения. Это цена, которую другой нерезидент платит за приобретенный финансовый актив.

Операционные правила Clearstream прямо предусматривают переводы с изменением бенефициарного владельца и требуют указывать номер и дату договора купли-продажи, фактическую цену и валюту сделки. Но украинская ссылка работает без одновременного денежного расчета. Поэтому переход бумаг делается раздельно, а оплата обязана быть урегулирована отдельным контрактом и банковским платежом меж сторонами.

На практике это означает, что частный выкуп может быть законной альтернативой ожиданию погашения, но только если конкретный ISIN принят кастодианами, обе компании отвечают требованиям к конечным владельцам, а механизм закрытия сделки согласован заранее. Поскольку поставка против платежа через ссылку не поддерживается, сторонам нужно отдельно устранить риск ситуации, когда бумаги уже переданы, а деньги еще не оплачены, или наоборот.

Такая продажа не отменяет ограничения по номиналу, а переносит его экономический риск на покупателя. Новый владелец получает требование к Украине и далее сталкивается с действующим режимом выплаты и репатриации основной суммы. Поэтому независимый покупатель может потребовать дисконт к рыночной или номинальной стоимости, учитывая ликвидность бумаги, срок погашения, валютный риск и ограничение на вывод средств.

Как выглядит операция

Рабочий маршрут начинается не с покупки облигаций, а с предварительного согласования.

Первоначально определяется конкретный выпуск ОВГЗ и проверяется его пригодность для Clearstream. Затем украинский кастодиан и европейский участник депозитарной цепи подтверждают готовность провести операцию с избранными сторонами.

После этого готовится корпоративное основание. К примеру, неденежный вклад в компанию в ЕС, если это допускает право соответствующего государства. 

Проводится оценка бумаг, принимаются корпоративные решения, оформляется переход права собственности, определяется какие части или другие корпоративные права получает украинская сторона.

Украинская депозитарная нормативная база этот маршрут прямо подразумевает. Пункт 49 главы 5 раздела I Положение о производстве депозитарной и клиринговой деятельности и обеспечении осуществления расчетов по сделкам по ценным бумагам Национальным банком Украины, утвержденного постановлением Правления НБУ от 21.12.2017 № 140, построено на двух уровнях. Сначала разрешительное правило: по сделке, заключенной вне организованного рынка капитала, стороной которого является нерезидент, расчеты могут производиться как против оплаты, так и без оплаты, если второй стороной является банк, действующий от своего имени и за свой счет, или нерезидент, клиент или клиент номинального держателя. Дальше остаточное правило для остальных случаев: только расчет против оплаты и только на организованном рынке капитала. Но и из этого остаточного правила пункт 49 прямо перечисляет исключения, и среди них – "внесение ЦБ в уставный (складочный) капитал юридических лиц", а также обратная операция "возврат вклада, внесенного в уставный капитал в виде ЦБ, в натуральной форме.

Далее производится депозитарный перевод без платежа. Компания в ЕС становится обладателем облигаций в международной цепи учета. Украинская компания отражает отчуждение бумаг и корпоративную инвестицию. Обе стороны выполняют налоговые и бухгалтерские обязанности.

Это может являться законной операцией. На первом этапе ее результатом являются не "выведенные деньги", а компания в ЕС, владеющая украинским государственным финансовым активом. В дальнейшем она может содержать бумаги, получать разрешенный купонный доход или при наличии независимого покупателя продать их другой компании-нерезиденту.

Где чаще всего возникают ошибки

Первая ошибка – называть начальную передачу бумаг способом вывода денег. Юридически корректнее говорить о передаче или перемещении финансового актива. Деньги могут появиться позже только в результате отдельной частной продажи этого актива.

Вторая, считать, что пригодны все ОВГЗ. Проверяется конкретный ISIN и готовность всех участников.

Третья, строить модель на продаже с одновременным платежом через Clearstream. Текущая украинская ссылка такого расчета не поддерживает за исключением внутреннего расчета между двумя клиентами Clearstream.

Четвертая, не учитывать ограничения по основной сумме погашения. Разрешение на репатриацию купона не равно разрешению вывести номинал. То же касается и средств от продажи ОВГЗ внутри Украины: перечень исключений пункта 14 Постановления НБУ №18 является исчерпывающим, и единственное исключение по ОВГЗ – купонный доход. В то же время, это ограничение нужно отличать от частной купли-продажи между двумя нерезидентами вне Украины, где евро платит покупатель, а не Украина.

Пятое, принимать корпоративное решение к согласованию с кастодианами. Тогда на бумаге уже вклад в капитал, а технически перевести актив невозможно.

Шестая, использовать завышенную или заниженную оценку в отношениях между связанными компаниями. Налоговая смотрит не только на название договора, но и на рыночную стоимость и экономический результат.

Седьмая, надеяться, что отсутствие прямого запрета автоматически создает право требовать проведения операции. Не создает.

Может ли это быть законным маршрутом

Так, государственные облигации могут являться частью законной трансграничной корпоративной структуры.

Украинская компания может приобрести ОВГЗ. Эти бумаги не являются валютными ценностями. Право собственности на них потенциально может перейти в компанию в ЕС, если существует реальное правовое основание, выполнены требования Украины и государства регистрации получателя, а депозитарные учреждения согласовали конкретный маршрут.

Но государственные облигации не являются волшебным билетом, отменяющим валютные ограничения. Они могут переместить актив, но не гарантируют свободное перемещение эквивалентной суммы денег из Украины. В то же время компания в ЕС, уже ставшая надлежащим владельцем бумаг, может по отдельному договору продать их другому независимому нерезиденту и получить цену в евро вне Украины. Такая оплата является выручкой от частных продаж, а не репатриацией номинала. Покупатель принимает на себя все риски ликвидности, погашения и валютных ограничений.

Поэтому к операции нужно получить ответы от украинского кастодиана и европейского участника Clearstream, проверить ISIN, корпоративную процедуру, оценку, налоги, санкции, финансовый мониторинг и правила предстоящих выплат.

ОВГЗ могут быть мостом между Украиной и Европейским союзом. Но этот мост переносит денежный актив. Он не отменяет валютную границу для денег.

Георгий Войнович, финансист, эксперт по международному налогообложению, Co-founder Jurisprudential Consulting Group https://www.jurisprudential.eu