Как финансировать критическую инфраструктуру
Муниципальные облигации - новый источник средств для водоканалов и модернизации коммунального хозяйства.
Сектор водоснабжения и водоотведения оказался в точке, где традиционные источники финансирования больше не поддерживают жизнедеятельность системы, не говоря о ее развитии. Проблема давно вышла за пределы отрасли. Речь идет не только об изношенных сетях или очистных сооружениях, но и о системном риске для экономики.
Дефицит ресурсов в отрасли перестал быть "нехваткой средств" - он приобрел хронический структурный характер, состоящий из трех критических разрывов.
Структурные составляющие финансового кризиса
Во-первых - инвестиционный разрыв. Масштабы разрушений в результате боев наложились на десятилетия недоинвестирования и износа фондов. Потребность в капитальных вложениях измеряется десятками миллиардов долларов. Госбюджет, дефицит которого значителен из-за военных расходов, не может покрыть эти потребности через прямые субвенции.
Во-вторых - кризис регулирования. Политическое сдерживание тарифов привело к тому, что они не покрывают даже операционные расходы (OPEX), не говоря о капитальных инвестициях (CAPEX). Водоканалы превратились в "планово-убыточные" предприятия и зависят от местных бюджетов, возможности которых тоже ограничены.
В-третьих - ограниченность донорской помощи. Несмотря на значительную поддержку международных партнеров, грантовые средства - точечные. Они не могут быть системным источником для модернизации всей сети страны. Международные финансовые организации (МФО) требуют длительных процедур согласования и государственных гарантий, что делает этот ресурс труднодоступным для малых и средних общин.
В этой конфигурации сектор оказался в замкнутом круге. Тариф не покрывает расходы, бюджет не имеет ресурса, донорские средства точечные и медленные. В результате система функционирует в режиме аварийного реагирования, а не стратегического развития.
Эта модель исчерпала себя. Она не создает "длинных" финансов, не стимулирует эффективность и не позволяет планировать инфраструктурные проекты на десятилетия. Вопрос альтернативных инструментов финансирования перестал быть теоретическим.
Муниципальные облигации как длинный капитал
В этих условиях муниципальные облигации выступают не просто как дополнительный инструмент, а как механизм разблокирования частного капитала. Они позволяют громадам выйти за пределы замкнутого круга "тарифный дефицит - бюджетная дотация" и привлечь средства внутренних и внешних инвесторов, которые ищут понятные, прозрачные и социально значимые активы для размещения капитала.
До 2022 года рынок муниципальных заимствований в Украине был фрагментарным. Хотя кейсы Киева, Львова или Харькова доказали жизнеспособность инструмента, они в основном касались транспортной отрасли: закупки автобусов или трамваев.
Сектор водопроводно-канализационного хозяйства (ВКХ) долгое время оставался в инвестиционной тени. Причин было несколько: от чрезмерной надежды на льготные, но медленные кредиты МФО до сложности структурирования соответствующих проектов.
В 2026 году ландшафт изменился. Либерализация законодательства и упрощение процедур регистрации эмиссий сделали облигации быстрым инструментом, который позволяет общинам привлекать внутренний капитал банков и частных инвесторов уже сейчас.
Главное преимущество облигационного капитала - в его синхронизации с реальной жизнью. Модернизация очистных сооружений или замена магистральных сетей - это проекты с длительным сроком эксплуатации. Финансировать их за счет "коротких" банковских кредитов - самоубийство для общества. Облигации же позволяют структурировать долг на пять-десять лет, что соответствует циклу окупаемости инфраструктуры.
В отличие от жестких требований МФО, которые часто диктуют городу политические условия, дизайн облигационного выпуска определяет громада. Это позволяет сформировать льготный период, когда выплачиваются только проценты, пока объект строится, а возврат долга стартует тогда, когда оборудование начало экономить средства.
Это создает прозрачную модель проектного финансирования. Инвестор четко видит: деньги пошли не "вообще на развитие", а на конкретную станцию аэрации.
Основные сложности и препятствия
Конечно, путь эмитента до сих пор напоминает бег с препятствиями. Главный конкурент муниципальных бумаг - государственные облигации (ОВГЗ). Они надежны, ликвидны и освобождены от налогов для граждан. Чтобы заинтересовать инвестора, городу приходится предлагать более высокую ставку или искать дополнительные преференции.
Добавляют сложностей лимиты Бюджетного кодекса, ограничивающие аппетит громад к заимствованиям, а также отсутствие вторичного рынка, где эти бумаги можно было бы свободно перепродать. Без внедрения налоговых льгот и государственных механизмов гарантирования этот инструмент рискует остаться привилегией только крупнейших городов, тогда как в системной модернизации нуждается вся страна.
Чтобы муниципальные облигации стали действенным механизмом финансирования инфраструктуры, нужны технические условия выпуска, стимулирование спроса инвесторов, правовые и налоговые преимущества, которые бы делали их более привлекательными по сравнению с ОВГЗ.
Ожидаемый результат
По оценкам экспертов ассоциации "Укрводоканалэкология", потенциал внутреннего рынка облигаций только для нашего сектора превышает 70 млрд грн на ближайшие три года. Это цифры, которые способны изменить лицо украинских городов.
Приоритетными направлениями являются энергомодернизация и энергонезависимость, в частности замена оборудования на современное с внедрением солнечных станций и биогазовых установок. В условиях дефицита мощностей это вопрос национальной безопасности.
Параллельно решается проблема экологической стабильности через строительство очистных сооружений по стандартам ЕС. В конце концов, такой подход позволяет системно бороться с потерями воды, которые иногда достигают критических 50%.
Привлечение такого объема капитала позволит прекратить неэффективное "латание дыр" и начать развитие системы евросоюзовского образца.
Успешное размещение облигаций выводит водоканал из категории проблемного актива в статус надежного заемщика, создавая репутационный капитал для всей общины. Это экзамен на финансовую зрелость, который необходимо сдать, чтобы инвестиции в воду стали надежным и прозрачным активом для всей страны.
Муниципальные облигации - это тест на финансовую зрелость громад и государства. Или мы создадим правила игры, при которых инвестиции в водопроводную отрасль станут понятным и защищенным активом, или законсервируем модель постоянного аварийного ремонта. Выбор между этими сценариями - политический и экономический одновременно.