Второй кризис большой войны. Экономика вступила в стагфляцию, но это не самая большая проблема

Война США в Иране и замедление темпов мирового экономического роста уже несколько месяцев подпитывают разговоры о начале стагфляции, то есть сочетании экономического кризиса с высокими темпами роста цен. Стагфляция — "кошмар" чиновников, руководителей центральных банков и экономистов, ведь это кризис, против которого бессильны традиционные методы и наработанные годами политики.

Пока в США и ЕС только размышляют о перспективах стагфляции, в Украине она уже началась. По оценкам Государственной службы статистики, в третьем квартале 2026 года отечественная экономика "просела" на 0,7%, а по последним прогнозам Национального банка по итогам года она упадет на 0,4%. При этом НБУ ожидает более стремительных темпов инфляции (12,5%) и фиксирует охлаждение рынка труда.

Однако стагфляция — не самый большой риск для украинской экономики, которая борется за выживание под бомбардировками российских дронов и ракет. Даже после завершения активной фазы войны существует высокий риск, что ей не удастся полноценно восстановиться, если не заложить основы для этого уже сейчас.

Идеальный шторм

Понятие "стагфляция" возникло в 1965 году, а широкое распространение получило в 1970-х. Оно представляет собой сочетание двух слов: "стагнация" и "инфляция". Это ситуация, когда экономика падает, занятость сокращается, но при этом цены растут высокими темпами.

Опасность этого явления заключается в том, что оно противоречит экономической теории. Она гласит, что во время экономического спада и роста безработицы темпы инфляции замедляются, а не наоборот (эту взаимосвязь описывает кривая Филлипса).

Когда наступает "стандартный" экономический кризис, у государства есть проверенный инструмент реагирования: "разогревать" экономику, снижая стоимость денег (учетную ставку). У людей уменьшаются стимулы к сбережениям, они тратят больше денег, а компании активнее привлекают кредиты. Всё это должно приводить к экономическому росту, сопровождающемуся повышением инфляции.

Однако когда наступает стагфляция, стандартные инструменты реагирования на кризис могут принести больше вреда, чем пользы, ведь снижение процентных ставок будет только сильнее "разгонять" и без того высокую инфляцию.

"Ключевая проблема в подобных ситуациях заключается в том, что существует высокий риск застрять в них и столкнуться с долгосрочным падением ВВП и высокой инфляцией. Традиционные инструменты денежно-кредитной политики в таких случаях перестают работать", — объясняет эксперт по макроэкономическому анализу KSE Institute Дмитрий Круковец.

Самым известным примером стагфляции является кризис в США в 1970-х годах. Тогда страны ОПЕК ввели эмбарго на поставки нефти в США за их поддержку Израиля во время "Войны Судного дня". Это привело к многократному росту мировых цен на нефть. В результате выросла не только потребительская инфляция, но и расходы компаний на производство и логистику. Для многих эти расходы "съели" прибыль и привели к банкротству, особенно в промышленном секторе.

Экономические последствия того кризиса ощущались годами, даже после отмены эмбарго на поставки нефти в 1974 году. Для нормализации экономики и замедления инфляции ФРС рекордно повысила ключевую ставку — до 20% (в настоящее время — 3,75–4%). В 1980-х, во времена президента Рейгана, для стимулирования экономики в США снизили налоговую нагрузку на бизнес и дерегулировали экономику, а также активно боролись с профсоюзами, чтобы сдержать рост зарплат.

Неудивительно, что весной 2026 года в США активизировались разговоры о новой стагфляции. Их подпитывало сходство текущей ситуации в экономике с той, что была в 1970-х годах. Как и тогда, Белый дом резко повысил пошлины на импорт (в 1971 году пошлины повысил президент Никсон). Кроме того, из-за войны на Ближнем Востоке в мире возник дефицит нефти, что привело к стремительному росту цен на неё.

Однако пока что американская экономика не вступила в состояние стагфляции и демонстрирует рост. Чего нельзя сказать об украинской экономике, которая впервые за последние четыре года начала падение, сопровождающееся ростом инфляции.

Второй экономический кризис военного времени

Практически каждый визит представителей МВФ или Всемирного банка в Украину во время войны сопровождается заявлениями, полными восхищения стойкостью и адаптивностью украинской экономики. Даже несмотря на частичную оккупацию, дефицит электроэнергии и рабочей силы, ВВП во все годы войны (кроме 2022-го) рос, хотя и довольно сдержанными темпами.

Однако даже самая устойчивая экономика не выдерживает давления вражеских обстрелов. Летом Украина лишилась возможности экспортировать товары через порты Большой Одессы. Впоследствии Россия начала атаковать промышленные предприятия и логистическую инфраструктуру. Осенью ситуацию усугубил традиционный энергетический террор. В результате слабый рост ВВП сменился экономическим спадом.

Октябрьский макропрогноз НБУ ожидает, что по итогам 2026 года украинская экономика сократится на 0,4%. При этом инфляция вырастет до 12,5%. Эти данные свидетельствуют о начале стагфляции. По крайней мере, номинально. Это признает и регулятор.

"Ускорение инфляции на фоне слабой экономической активности формально является одним из признаков стагфляции. Однако природа этих процессов в Украине имеет существенные особенности, связанные прежде всего с последствиями полномасштабной войны", — отмечается там.

Замедление экономического роста Национальный банк связывает прежде всего с последствиями российских атак, а не с циклическими изменениями. Там ожидают, что в 2027 году ситуацию удастся стабилизировать: ВВП несколько вырастет, а инфляция снизится.

"Нынешнее сочетание высокой инфляции и слабой экономической активности не следует трактовать исключительно как следствие традиционных макроэкономических дисбалансов. В значительной степени оно отражает масштабные военные потрясения, которые одновременно ограничивают производство, сокращают потенциал экономики и усиливают инфляционное давление. После временного спада экономическая активность постепенно восстановится в 2027 году, а инфляция начнёт снижаться", — добавили в регуляторе.

Однако не все смотрят на экономику так оптимистично. Например, в Dragon Capital ожидают, что в следующем году падение ВВП ускорится до 1%.

"Эти оценки основаны на предположении, что украинская ПВО со временем сможет более эффективно противодействовать реактивным дронам, однако нехватка перехватчиков для баллистических ракет останется существенной проблемой. В зоне досягаемости баллистических ракет находится значительная часть территории Украины, где сосредоточены крупные промышленные активы, включая металлургические предприятия", — отмечается в статье.

Дальнейшего падения экономики ожидают и в KSE Institute — на 0,3% в 2026 году и на 0,6% — в 2027-м. В частности, там считают, что в следующем году ослабнет главный драйвер экономики Украины — частное потребление. Скажутся охлаждение на рынке труда и более медленный рост реальных зарплат.

Однако новая стагфляция — не самое худшее, что случилось с экономикой. Практически каждое экономическое потрясение сопровождалось высокой инфляцией. В первые годы независимости ВВП падал двузначными темпами в условиях гиперинфляции карбованца. Во время кризиса 2008–2009 годов экономика сократилась более чем на 15 % при инфляции 12–22 %.

Еще более масштабным был удар в 2022 году, когда ВВП сократился почти на треть, а цены выросли на 26,6%. Однако даже такой шок тогда удалось преодолеть. Прежде всего — благодаря масштабной международной финансовой помощи, которая позволила сохранить стабильность гривны и поддержала потребление и оборонную промышленность.

Десятки миллиардов долларов, которые вливают в экономику партнеры, и в дальнейшем будут залогом выживания экономики. Более того, роль международного финансирования из года в год растет. Стагнация только усиливает эту тенденцию, ведь в условиях падения экономики сокращаются и налоговые поступления, которые Украина вынуждена компенсировать заимствованиями. Это происходит уже сейчас.

По оценкам председателя бюджетного комитета Верховной Рады Роксоланы Пидласы, за январь-октябрь бюджет не получил больше доходов, чем ожидалось по итогам всего 2026 года: налоговые поступления оказались на 73,7 млрд грн меньше плана. В следующем году ситуация рискует обостриться ещё сильнее.

Даже по предварительным оценкам правительства, которые ещё не учитывали усиление ударов России по бизнесу и логистике, а также блокировку портов, в 2027 году в бюджете будет не хватать более 32 млрд долл. Ещё около 45 млрд долл. составляет непокрытая потребность Сил обороны. В настоящее время правительство ищет источники покрытия этих потребностей.

Финансовая проблема останется с Украиной даже в случае завершения активной фазы войны. Более того, разрушенная российскими ударами экономика станет ключевым фактором, сдерживающим экономический рост, однако не единственным.

Будет ли восстановление

Окончание войны не гарантирует восстановления экономики. Ее будут сдерживать не столько разрушенная инфраструктура, сколько демографические факторы.

После начала большой войны из Украины выехало около 6,5 млн человек, а смертность превысила рождаемость на 1,2 млн человек. Изменилась не только численность населения, но и его структура: количество лиц трудоспособного возраста сократилось, зато доля людей в возрасте старше 65 лет превысила 20%.

По оценкам KSE Institute, в начале 2026 года на неоккупированной части территории Украины проживало 29,37 млн человек. По оптимистическим прогнозам организации (в случае завершения войны в 2027 году, возвращения части беженцев и роста рождаемости), к 2041 году численность украинцев сократится до 26,7 млн, по пессимистическим (продолжительная война и дальнейшая миграция за границу) — до 22,3 млн. При этом количество трудоспособных лиц будет снижаться при любом сценарии.

"В условиях текущих демографических тенденций для выхода на восстановительные темпы экономического роста Украине необходимо наращивать производительность труда в три раза быстрее, чем это было в период с 2011 по 2021 год", — отмечает Круковец. По его словам, речь идет о росте производительности труда на 6% ежегодно.

Иными словами, поскольку число украинцев будет сокращаться, тем, кто останется в стране, придется работать больше или создавать больше добавленной стоимости, чтобы обеспечить восстановление экономики.

При этом у Украины нет другого пути, ведь поток международного финансирования после окончания активной фазы войны может сократиться. Тогда расходы на поддержку армии, обслуживание военных долгов, социальную защиту ветеранов и пенсионеров государство в большей степени должно будет обеспечивать за счет внутренних источников.

Повысить производительность труда можно благодаря инвестициям, которые будут поступать в ходе интеграции страны с ЕС. Иностранные инвестиции — это не только деньги, но и знания и технологии, необходимые для развития производства с высокой добавленной стоимостью.

Некоторые инвесторы из ЕС уже вкладывают средства в Украину, не дожидаясь окончания активных боевых действий. Однако многих сдерживает состояние верховенства права и отставание властей в принятии реформ для его обеспечения.

Не способствуют привлечению инвестиций и многочисленные коррупционные скандалы с участием высокопоставленных чиновников и госбанков. В конечном итоге, восстановление экономики после войны во многом будет зависеть от того, останутся ли в стране коррупционные "Карфагены" в то время, когда она больше всего будет нуждаться в международном капитале.