Какой должна быть экономическая политика Украины?
Условия ведения бизнеса во время большой войны никогда не были легкими, но непрерывные российские атаки на инфраструктуру вывели вызовы на новый уровень. По данным Министерства экономики, ВВП Украины сократился на 1% в январе 2026 года по сравнению с январем 2025 года. Это вряд ли удивляет, учитывая разрушение предприятий, отключение электроэнергии и другие перебои в производстве. Ключевой вопрос заключается в том, что может сделать правительство для решения проблемы сокращения экономики.
Стандартный подход к "типичной" экономической рецессии - это монетарное и фискальное стимулирование: центральный банк снижает процентную ставку и смягчает условия кредитования, а правительство уменьшает налоги и увеличивает расходы. Основная идея - как можно быстрее приблизить объем производства к его потенциальному уровню.
Однако этот стандартный подход сейчас невозможно применить в Украине.
Во-первых, по оценкам Национального банка, экономика Украины работает на полную мощность. Это означает, что можно повысить ВВП, но эффект будет лишь временный и будет сопровождаться более высокой инфляцией. Этот скачок цен повысит и так значительный уровень инфляции и инфляционных ожиданий.
Поскольку инфляция - особенно двузначная - чрезвычайно дестабилизирует экономику, краткосрочный бум может обернуться серьезными проблемами в будущем (давление на валютный курс, еще более высокие процентные ставки, замедление экономики и т.д.).
Во-вторых, для введения фискального стимула правительство должно иметь фискальное пространство. Иными словами, государство должно быть способно профинансировать больший дефицит бюджета. Украина не имеет возможности радикально увеличить внутренние заимствования.
Доступ к международным частным рынкам капитала закрыт. Единственный вариант - двусторонняя и многосторонняя международная помощь. Союзники и доноры настойчиво рекомендуют повышать налоги и уменьшать расходы для стабилизации государственных финансов (дефицит бюджета в 2025 году составлял примерно 25% ВВП). То есть речь идет об умеренной фискальной консолидации, а не фискальном стимулировании.
В-третьих, можно было бы попробовать надавить на частные банки для увеличения кредитования экономики, но при ограниченном предложении вливание дополнительных средств в экономику не создаст устойчивого экономического роста - оно лишь усилит инфляционное давление. Кроме того, это подорвет финансовую стабильность: если банки вынуждены кредитовать рискованные проекты, следует ожидать роста объема неработающих кредитов. Это усложнит дальнейшее кредитование и может снизить доверие к банковской системе.
Следовательно, широкое снижение налогов или предоставление субсидий (например, любому бизнесу, который планирует инвестировать), увеличение государственных расходов (например, программа "кэшбека") или снижение учетной ставки Национального банка не станут долгосрочным решением, а только повысят инфляцию и углубят другие экономические проблемы.
Что делать в таком случае? Если коротко, следует сосредоточиться на корне проблемы - предложении товаров и услуг.
Рассмотрим энергоснабжение. Необходимо увеличивать генерацию и повышать эффективность использования имеющихся мощностей. Правительство хочет, чтобы бизнес и общины развивали децентрализованное производство электроэнергии, тепла и тому подобное. Для этого следует использовать целевые программы. Это могут быть льготные кредиты, гранты с софинансированием или другие инструменты, когда государство покрывает часть стоимости инвестиционного проекта в этой конкретной сфере.
Важно, чтобы бизнес и общины вкладывали в проект и собственные средства (то есть покрывали часть расходов), чтобы обеспечить эффективное использование ресурсов. Благодаря четкому таргетированию программ (то есть средства должны идти на создание новых энергетических мощностей или модернизацию/ремонт существующих, а не на пополнение оборотного капитала или строительство дорог) можно существенно уменьшить фискальные расходы.
Как повысить эффективность? Экономическая логика проста: если спрос превышает предложение, цена слишком низкая. Сейчас тариф для домохозяйств 4 ,32 грн за кВт-ч покрывает себестоимость производства для государственных компаний ("Энергоатом" и "Укргидроэнерго"), а также передачу и распределение электроэнергии. В то же время рыночная цена электроэнергии составляет более 7,5 грн за кВт-ч. То есть промышленные потребители фактически субсидируют домохозяйства.
Повышение цены позволит достичь нескольких целей: использовать энергию более продуктивно, создать более сильные стимулы для энергосбережения, способствовать увеличению предложения и снизить фискальное давление. Зато плановые отключения не различают деятельность с высокой и низкой добавленной стоимостью и не стимулируют рост предложения.
Повышение цены можно совместить с другими программами, направленными на повышение гибкости и устойчивости предложения. Например, долгосрочная стратегия должна предусматривать инвестиции в установку "умных" счетчиков - сначала для промышленных потребителей, а впоследствии и для домохозяйств, - чтобы со временем обеспечить большую гибкость и дифференциацию потребления.
Конечно, здесь важен компромисс между эффективностью и справедливостью. Если некоторые бизнесы или домохозяйства имеют ресурсы, чтобы платить более высокую цену и поэтому никогда не сталкиваются с отключениями, а другие - нет, это может усилить расслоение в обществе, что особенно опасно во время войны, когда социальная сплоченность является критически важной. Поэтому "золотая середина" - это сочетание плановых отключений и более высоких цен с адресной защитой уязвимых групп.
В условиях сокращения экономики может возникать соблазн запустить программу "кэшбэка", предоставить налоговые каникулы или обратиться в центральный банк за "дешевыми деньгами". Однако такое "заливание проблемы деньгами" неэффективно.
При наличии многочисленных ограничений и ограниченного пространства для маневра политика должна быть направлена на решение конкретных проблем производства. Это будет дешевле, не подорвет макроэкономическую стабильность и обеспечит устойчивые результаты.
Соавторы: профессор факультета финансов бизнес-колледжа Гиса в университете Иллинойса в Урбана-Шампейн Татьяна Дерюгина, научный редактор "Вокс Украина" Илона Сологуб.